Италия в центре внимания: год беспрецедентных рекламных акций.

За год рейтинговая картина кардинально изменилась.Европейские суверенные долги, в частности с Италией, которая с ноября 2024 по ноябрь 2025 года былаповышениеодна ступень от всех четырех крупнейших международных рейтинговых агентств, в то время как Франция подвергалась понижению рейтингов.

Standard & Poor's и Fitch>поднятоба рейтинга Италии с BBB до BBB+, DBRS Morningstar повысило его с высокого BBB до низкого A, а агентство Moody's>повышениеИталия от Baa3 до Baa2. В то же время агентства S&P и Fitch понизили рейтинг Франции с AA- до A+, DBRS понизил его с высокого уровня AA до AA, а Moody's снизило рейтинг Франции с Aa2 до Aa3. Таким образом, если в ноябре 2024 года разница между рейтингами Франции и Италии для S&P и Fitch составляла пять ступеней, для DBRS — шесть ступеней и даже для Moody’s — семь ступеней, то в конце ноября 2025 года Италия сократила дистанцию ​​от Франции всего до трёх ступеней по версии S&P и Fitch, до четырёх ступеней для DBRS и до пяти ступеней для Moody’s. Недавнее решение последнего оценочного агентства по-прежнему кажется чрезмерно скупым для Италии, которая добилась огромных результатов.>шагов впередв управлении своими государственными финансами. В то же время Moody's поддерживает очень щедрый рейтинг Франции, которая, напротив, находится в разгаре финансового кризиса, а государственный долг растет галопом. В общем, места для большего есть.улучшениярейтинга Италии по всем агентствам, учитывая наш очевидный прогресс. С другой стороны, финансовые рынки развиваются гораздо быстрее, чем суверенные рейтинги, и теперь признают более низкий спред по десятилетним государственным долговым ценным бумагам Италии, чем по аналогичным французским ценным бумагам.

Шкалы суверенных рейтингов

Неспециалистам может быть сложно понять рейтинги различных рейтинговых агентств, в том числе и потому, что не все из них следуют одним и тем же рейтинговым шкалам или выражают их по-разному. На графике показана динамика рейтингов Италии и Франции с ноября 2024 года по ноябрь 2025 года. Различные рейтинги, присвоенные Италии, выделены красным, а рейтинги, присвоенные Франции, — зеленым.

Наиболее известной рейтинговой шкалой является шкала, принятаяS&P и Fitch,который начинается с максимального рейтинга ААА и понижается на одну ступень за раз, каждая из которых соответствует половине балла, до уровня ВВВ. Рассматриваются рейтинги от AAA до BBB.«Инвестиционный уровень»,>то есть они признаны странамидостойны инвестицийхотя и с разной степенью осторожности. Ниже уровня BBB, до уровня C и выше (нижние значения на графике не показаны) рассматриваются рейтинги«Неинвестиционный уровень»>и отнесены к рискованным или ненадежным странам; в этом случае инвестиции в долговые ценные бумаги этих стран считаются весьма спекулятивными.

Следует отметить, что агентство DBRS использует знаки high и low, а не +/-, как это делают S&P и Fitch. Например, BBB+ для DBRS записывается как BBB high. Но в остальном масштаб DBRS также соответствует масштабу двух других агентств. С другой стороны, шкала Moody's немного менее интуитивна: рейтинги, выраженные буквами и цифрами, отличаются от рейтингов трех других агентств, но на самом деле также полностью сопоставимы.

Для простоты понимания ярейтингрейтинговых агентств можно нормализовать от нуля до 10, присвоив 10 наивысшему рейтингу и уменьшив его на полбалла за каждую ступень. Например, в случае S&P и Fitch ААА соответствует 10, АА+ соответствует 9,5 и т. д. Рейтинг BBB+, присвоенный S&P и Fitch Италии в 2025 году, соответствует 6,5. Оценка, присвоенная Франции теми же двумя агентствами, соответствует 8. Оценка Baa2, присвоенная Италии агентством Moody's, эквивалентна 6 в табеле успеваемости, а оценка Aa3, присвоенная Франции агентством Moody's, эквивалентна 8,5. Низкий рейтинг A, присвоенный DBRS Италии, соответствует 7, а рейтинг AA, присвоенный Франции, соответствует 9.

Принимая во внимание эту последовательность ценностей, выраженную числами, начиная с 10, голоса, приписываемые сегодня различными агентствами Италии, можно резюмировать следующим образом, от самого высокого до самого низкого:БРС 7; S&P и Fitch 6,5; Муди 6.Вместо этого для Франции признаются следующие оценки: DBRS 9; рейтинг Муди 8,5; S&P и Fitch 8. Изменив таким образом рейтинги, еще легче понять, что БРРСрукавчрезвычайноширокийс Францией, учитывая, что ей присвоена 9 баллов, что всего на один голос меньше, чем у такой страны, которая считается безопасной, например Германии, имеющей рейтинг ААА. А вот наименее щедрым агентством по отношению к Италии, безусловно, является Moody's, которое, несмотря на недавнее продвижение нашей страны, ставит ей всего лишь 6. И последнее замечание касается так называемых прогнозов, которыми сопровождаются рейтинги. Прогнозы могут быть стабильными, позитивными или негативными. Обычно, если страна проходит или не проходит тест, ей дается прогнозстабильно. Однако если страна имеет, например, рейтинг BBB и связана спозитивный прогнозвесьма вероятно, что в следующем раунде, если он улучшится дальше, он может быть повышен до BBB+. Так случилось, например, с Италией в прошлом году с S&P и Fitch. Или, учитывая шкалу Moody's, если страна имеет рейтинг Аа2 с прогнозомнегативный, в случае ухудшения рейтинг, скорее всего, будет понижен до Аа3, как это произошло с Францией 14 декабря 2024 года. Более того, если страна имеет стабильный прогноз, то вполне нормально, что перед повышением (или отказом) в плане рейтинга она просто признается как имеющая улучшение (или ухудшение) прогноза до позитивного (или негативного) в качестве промежуточного шага. Еще одно довольно распространенное правило заключается в том, что, за исключением исключительных случаев, стране трудно дважды в течение двенадцати месяцев добиться повышения или потерпеть неудачу.

Последняя акция по итальянскому государственному долгу от Moody's

22 ноября наконец прибыл последнийАкцииожидания относительно Италии и ее государственного долга агентства Moody's в год, который, безусловно, войдет в историю. На самом деле, как уже говорилось, Италия нажилась в 2025 году.улучшенияего рейтинга и его прогноза всеми четырьмя наиболее важными международными рейтинговыми агентствами: Standard & Poor's, Fitch, DBRS и, в пятницу, 22 ноября, Moody's. В своем отчете агентство признало, что итальянское правительство под руководством министра экономики и финансов Джанкарло Джорджетти сообщает одефицит/ВВП>Италии ниже 3%, на год раньше, чем было согласовано с Брюсселем. Moody's прогнозирует, что «первичный профицит правительства Италии будет и дальше увеличиваться, что будет способствовать постепенному снижению отношения долга к ВВП, начиная с 2027 года.Итальянский долгожидаетсяспуститьсячуть выше 130% ВВП в 2034 году по сравнению с оценкой в 136,5% в 2025 году». В этот момент, добавим мы, итальянский долг в процентах от ВВП будет намного ниже, чем долги Франции и США, не говоря уже о Японии: почти коперниканская революция. Это те же проекции, что иМеждународный валютный фондтак сказать (МВФ, «Фискальный монитор», октябрь 2025 г.).

Moody's также обосновало свое продвижение тем, чтополитическая стабильность>и правительства Италии, которое «повышает способность осуществлять эффективныеэкономические и налогово-бюджетные реформыа также реализацию инвестиций ПНРР». Еще одним важным фактором, признанным в Италии, являются хорошие показатели государственных доходов и устойчивость нашей экономики, при этом занятость постоянно растет.

Важность правильного общения со страной для восстановления доверия

Недостаточно добиться прогресса, важно также знать, как сообщить о нем. Поощрения рейтинговых агентств, собранные в прошлом году за счет нашего суверенного долга, основаны, прежде всего, начетыре столпа.Четыре сильных момента, которые постепенно убеждают международные рынки и оценщиков в том, что нашу страну больше нельзя считать «белой вороной» европейского государственного долга. Это четыре фундаментальных фактора нашей социально-экономической системы, которые Италии, не только благодаря правительству, что очевидно, но и благодаря другим институтам, недавно удалось добиться.общатьсялучшие в мире и на рынках. Победить вот так>укоренившиеся клишеукреплению которого способствовало наше собственное самобичевание внутри страны. Восстановление авторитета Италии, по сути, в конечном итоге произошло также благодарялучшее общение.

Первым из этих столпов, которые мы укрепляли на протяжении многих лет, являетсяпервичный государственный бюджет,то есть годовой баланс наших государственных финансов до выплаты процентов. Многие ли знают, что с 1992 по 2019 год, до Covid,государственный долг>Итальянский язык вырос практически только благодаряпроцентные расходыи что наш первичный баланс всегда закрывался в плюсе, за исключением мирового финансового кризиса 2009 года? Об этом мало кто знает в Италии, не говоря уже о том, что за рубежом, где нас всегда представляли страной расточителей, разбазаривающих государственные деньги. Вместо этого это полная противоположность. Несколько простых данных: с 1995 года (когда начинаются текущие международно-сопоставимые исторические ряды) по 2019 год в Италиипервичный государственный профицитсовокупно в 764 миллиарда текущих евро, что выше даже, чем у суровой Германии (598 миллиардов), в то время как Франция находится в темно-красном цвете (-562 миллиарда), поскольку ее трансальпийские родственники создали последний положительный первичный баланс в своей истории в теперь уже очень далеком 2001 году. Более того, несмотря нагосударственные расходыколоссальные расходы, поддержанные всеми странами мира во время пандемии, Италия, по мнению Еврокомиссии, представит отрицательный совокупный первичный государственный бюджет «только» в 2020-2027 годах261 миллиард евро,уже вернувшись к профициту в 2024 году, тогда как Германия и Франция окажутся в дефиците соответственно на 748 и 832 миллиарда. За весь период 1995-2027 годов совокупный первичный профицит Италии составит 503 миллиарда евро, в то время как дефицит Германии составит 150 миллиардов, а Франции - 1400 миллиардов. Все остальные крупные развитые страны также окажутся в совокупном минусе: Испания (-494 млрд евро), Великобритания (-1,084 млрд фунтов), Япония (-548 трлн иен) и США (-14,340 млрд долларов).

>Поэтому мы самая «бережливая» страна в мире. И именно президент республики Серджио Маттарелла был первым, кто ясно объяснил это в серии встреч с президентами различных иностранных государств в последние годы. Маттарелла также был первым, кто в неоднократных публичных выступлениях потребовал присвоения Италии рейтинга.более объективнои присваивается оценочными агентствами.Больше общения,>Поэтому, и в данном случае на самом высоком институциональном уровне, равное продвижение.

>Второй, более поздний столп Италии – наш.положительное финансовое положение с зарубежными странами,консолидировался в последние годы благодаря неоднократному положительному сальдо торгового и туристического баланса. Мы, итальянцы, стали чистыми кредиторами мира, то есть объем наших частных кредитов сегодня превышает объем нашего государственного долга, находящегося в руках иностранцев. Италия является единственной крупной страной Средиземноморья с положительной чистой международной инвестиционной позицией (282 миллиарда евро в первом квартале 2025 года), в то время как Франция (-825 миллиардов), Испания (-772 миллиарда), Греция (-339 миллиардов) и Португалия (-172 миллиарда) вместо этого имеют отрицательную международную инвестиционную позицию. В этом отношении мы сейчас напоминаем страны Северной Европы, такие как Германия или Нидерланды. Именно управляющий Фабио Панетта по случаю Ассамблеи Банка Италии 2024 года был первым, кто>подчеркнутьпублично этот наш элементсолидность,>ранее малоизвестный, который с тех пор как по волшебству появлялся во всех отчетах рейтинговых агентств. Еще раз: больше общения — значит продвижение по службе.

Третий принцип, который сейчас признается, – этоустойчивость итальянской экономики, что проявляется в нескольких аспектах, в том числе: 1) сильное восстановление ВВП после Covid, самое высокое среди европейских стран G7, а также по сравнению с Японией; то есть Италия больше не является «лестницей» роста, несмотря на замедление последних двух кварталов; 2) исключительныйдиверсификация нашего экспортас точки зрения продуктов и рынков: за первые семь месяцев 2025 года итальянский экспорт обгонит японский экспорт; 3) прочная банковская система; 4) очень большая способность прямого «самофинансирования» государственного долга семьями (в основном) и предприятиями, при этом итальянский нефинансовый частный сектор является уникальным случаем в Европе, который сейчас держит 442 миллиарда нашего государственного долга, что составляет почти 20% в пунктах ВВП; то есть, чтоДолг Италии/ВВП,без учета этого компонента,ниже,сейчас, чем во Франции. Эти и другие важные сильные стороны итальянской экономики были доведены до всеобщего внимания Исследовательским центром Confindustria (CsC) с исследованием под названием «Раскрытие экономического потенциала Италии. Перспектива динамичной и устойчивой экономики», которое Confindustria под руководством вице-президента Лючии Алеотти представила всем рейтинговым агентствам за последний год, активизировав встречи, традиционно проводимые CsC с ними. В частности, 27 марта в Лондоне делегация Confindustria встретилась с менеджерами Moody's по суверенному долгу. Повторим еще раз:больше общения — значит продвижение по службе.

Наконец, четвертым столпом, лежащим в основе продвижения нашего рейтинга, являетсяполитическая и государственная стабильностьдействующий в Италии. Мир привык видеть Италию, в которой менялся один премьер-министр за другим, каждые несколько месяцев или кварталов. Долговечное и стабильное правительство, подобное нынешнему, помогает убедить наблюдателей и рынки в том, что линия экономической политики Италии может иметь необходимыепреемственностьпроизводитьощутимые результаты.Результаты, которые каждый уже смог оценить не только с точки зрения дисциплины государственных финансов, но и с точки зрения реализации инвестиций PNRR.