Η Ιταλία βρίσκεται στο επίκεντρο: μια χρονιά άνευ προηγουμένου προωθήσεων.

Σε διάστημα μόλις ενός έτους, το τοπίο της βαθμολογίας άλλαξε ριζικάΕυρωπαϊκά κρατικά χρέη, ιδίως με την Ιταλία που από τον Νοέμβριο του 2024 έως τον Νοέμβριο του 2025 ήτανπροώθησανμία βαθμίδα και από τους τέσσερις μεγάλους διεθνείς οίκους αξιολόγησης, ενώ η Γαλλία υπόκειται σε υποβαθμίσεις.

Η Standard & Poor's και η Fitch έχουνσηκώθηκεκαι οι δύο αξιολογήσεις για την Ιταλία από BBB σε BBB+, η DBRS Morningstar τη βελτίωσε από BBB υψηλό σε A χαμηλό, ενώ ο Moody'sπροώθησανΙταλία από Baa3 σε Baa2. Ταυτόχρονα, η Γαλλία υποβαθμίστηκε τόσο από τον S&P όσο και από τον Fitch από AA- σε A+, η DBRS την υποβάθμισε από AA υψηλό σε AA, ενώ η Moody's μείωσε τη γαλλική αξιολόγηση από Aa2 σε Aa3. Επομένως, αν τον Νοέμβριο του 2024 υπήρχαν πέντε βήματα διαφοράς μεταξύ των αξιολογήσεων Γαλλίας και Ιταλίας για τον S&P και τον Fitch, έξι βήματα για τον DBRS και ακόμη και επτά για τον Moody's, στα τέλη Νοεμβρίου 2025, η Ιταλία μείωσε την απόστασή της από τη Γαλλία σε μόλις τρία βήματα σύμφωνα με τον S&P και τον Fitch, σε τέσσερα βήματα για το DBRS και σε πέντε βήματα για τον Moody. Η πρόσφατη κρίση του τελευταίου οργανισμού αξιολόγησης εξακολουθεί να φαίνεται υπερβολικά τσιμπημένη για την Ιταλία, η οποία έχει επιτύχει τεράστια αποτελέσματαβήματα μπροστάστη διαχείριση των δημοσίων οικονομικών της. Ταυτόχρονα, ο Moody's διατηρεί μια πολύ γενναιόδωρη αξιολόγηση για τη Γαλλία, η οποία αντίθετα βρίσκεται εν μέσω χρηματοπιστωτικής κρίσης και με ένα δημόσιο χρέος που αυξάνεται ραγδαία. Συνολικά, υπάρχει αρκετός χώρος για περισσότεραβελτιώσειςτης αξιολόγησης της Ιταλίας από όλους τους φορείς, υπό το φως της εμφανούς προόδου μας. Από την άλλη πλευρά, οι χρηματοπιστωτικές αγορές λειτουργούν πολύ πιο γρήγορα από τις αξιολογήσεις κρατικών ομολόγων και τώρα αναγνωρίζουν χαμηλότερη διαφορά σε τίτλους δεκαετούς ιταλικού δημόσιου χρέους από παρόμοιους γαλλικούς τίτλους.

Οι κλίμακες αξιολόγησης του δημοσίου

Για τους μη ειδικούς μπορεί να είναι δύσκολο να κατανοήσουν τις αξιολογήσεις των διαφόρων οίκων αξιολόγησης, επίσης επειδή δεν ακολουθούν όλοι τις ίδιες κλίμακες αξιολόγησης ή δεν τις εκφράζουν με διαφορετικούς τρόπους. Το γράφημα δείχνει την εξέλιξη των αξιολογήσεων της Ιταλίας και της Γαλλίας από τον Νοέμβριο του 2024 έως τον Νοέμβριο του 2025. Οι διάφορες βαθμολογίες που αποδίδονται στην Ιταλία επισημαίνονται με κόκκινο, ενώ αυτές που αποδίδονται στη Γαλλία επισημαίνονται με πράσινο.

Η πιο γνωστή κλίμακα αξιολόγησης είναι αυτή που υιοθετήθηκε απόS&P και Fitch,που ξεκινά από μια μέγιστη βαθμολογία ΑΑΑ και κατεβαίνει ένα σκαλί κάθε φορά, κάθε φορά που ισοδυναμεί με μισό βαθμό, μέχρι το επίπεδο BBB. Λαμβάνονται υπόψη βαθμολογίες από AAA έως BBB"Βαθμός επένδυσης",δηλαδή αναγνωρίζονται από χώρεςάξια επένδυσηςαν και με διαφορετικούς βαθμούς προσοχής. Κάτω από το επίπεδο BBB, μέχρι το επίπεδο C και πάνω (οι χαμηλότερες τιμές δεν απεικονίζονται στο γράφημα), αντίθετα λαμβάνονται υπόψη οι βαθμολογίες"Μη επενδυτικός βαθμός"και αποδίδονται σε επικίνδυνες ή αναξιόπιστες χώρες. Στην περίπτωση αυτή η επένδυση σε χρεόγραφα αυτών των χωρών θεωρείται άκρως κερδοσκοπική.

Θα πρέπει να σημειωθεί ότι ο Οργανισμός DBRS χρησιμοποιεί το υψηλό και το χαμηλό πρόσημο αντί +/- όπως κάνουν η S&P και η Fitch. Για παράδειγμα, το BBB+ γράφεται, για το DBRS, ως BBB υψηλό. Αλλά κατά τα άλλα η κλίμακα του DBRS είναι επίσης ευθυγραμμισμένη με αυτή των άλλων δύο φορέων. Από την άλλη πλευρά, η κλίμακα Moody's είναι λίγο λιγότερο διαισθητική, με βαθμολογίες που εκφράζονται με γράμματα και αριθμούς διαφορετικούς από τους άλλους τρεις οργανισμούς, αλλά στην πραγματικότητα είναι επίσης πλήρως συγκρίσιμοι.

Για ευκολία κατανόησης, π.χβαθμολόγησητων οργανισμών αξιολόγησης μπορούν να ομαλοποιηθούν από το μηδέν στο 10 αποδίδοντας το 10 στην υψηλότερη βαθμολογία και κλιμακώνοντας προς τα κάτω κατά μισό βαθμό για κάθε βήμα. Για παράδειγμα, στην περίπτωση των S&P και Fitch, το AAA αντιστοιχεί σε 10, το AA+ αντιστοιχεί στο 9,5, κ.λπ. Η βαθμολογία BBB+ που αποδίδεται από την S&P και τη Fitch στην Ιταλία το 2025 αντιστοιχεί σε 6,5. Ο βαθμός που αποδίδεται από τα ίδια δύο πρακτορεία στη Γαλλία αντιστοιχεί σε 8. Το Baa2 που αποδίδεται στην Ιταλία από τον Moody's ισοδυναμεί με το 6 στο δελτίο αναφοράς, ενώ το Aa3 που αποδίδεται στη Γαλλία από τον Moody's ισοδυναμεί με 8,5. Η χαμηλή βαθμολογία A που δίνει η DBRS στην Ιταλία είναι σαν 7, ενώ η ΑΑ που δίνεται στη Γαλλία είναι σαν 9.

Λαμβάνοντας υπόψη αυτή τη διαδοχή τιμών που εκφράζονται σε αριθμούς που ξεκινούν από το 10, οι ψήφοι που αποδίδονται σήμερα από τα διάφορα πρακτορεία στην Ιταλία μπορούν να συνοψιστούν ως εξής, από το υψηλότερο στο χαμηλότερο:DBRS 7; S&P και Fitch 6.5; Moody's 6.Οι βαθμολογίες που αναγνωρίζονται για τη Γαλλία είναι αντ' αυτού: DBRS 9; Moody's 8.5; S&P και Fitch 8. Αναδιαμορφώνοντας τις αξιολογήσεις με αυτόν τον τρόπο, είναι ακόμα πιο εύκολο να καταλάβουμε ότι το DBRS είναιμανίκιεξαιρετικάπλατύςμε τη Γαλλία, λαμβάνοντας υπόψη ότι της δίνεται 9, μόλις μία ψήφος λιγότερη από μια χώρα που θεωρείται ασφαλής όπως η Γερμανία, η οποία έχει βαθμολογία AAA. Ενώ το λιγότερο γενναιόδωρο πρακτορείο προς την Ιταλία είναι σίγουρα η Moody's, η οποία, παρόλο που πρόσφατα προώθησε τη χώρα μας, της δίνει μόλις 6. Μια τελευταία σημείωση αφορά τα λεγόμενα outlooks, που συνοδεύουν τις αξιολογήσεις. Οι προοπτικές μπορεί να είναι σταθερές, θετικές ή αρνητικές. Κανονικά, εάν μια χώρα περάσει ή αποτύχει, της δίνεται μια προοπτικήσταθερό. Ωστόσο, εάν μια χώρα έχει, για παράδειγμα, βαθμολογία BBB και σχετίζεται με αθετική προοπτικήείναι πολύ πιθανό στον επόμενο γύρο, αν βελτιωθεί περαιτέρω, να προβιβαστεί στο BBB+. Συνέβη, για παράδειγμα, στην Ιταλία τον τελευταίο χρόνο με την S&P και τη Fitch. Ή, λαμβάνοντας υπόψη την κλίμακα Moody's, εάν μια χώρα έχει βαθμολογία Aa2 με προοπτικήαρνητικό, εάν επιδεινωθεί είναι πιθανό να υποβαθμιστεί σε Aa3, όπως συνέβη με τη Γαλλία στις 14 Δεκεμβρίου 2024. Επιπλέον, εάν μια χώρα έχει σταθερή προοπτική, είναι φυσιολογικό ότι πριν προβιβαστεί (ή απορριφθεί) ως προς την αξιολόγηση, αναγνωρίζεται απλώς ότι έχει μια βελτίωση (ή επιδείνωση) ως θετική (ή επιδείνωση) της μεσαίας κατάστασης ως αρνητική. Ένας άλλος αρκετά συχνός κανόνας είναι ότι, εκτός από εξαιρετικές περιπτώσεις, είναι δύσκολο για μια χώρα να προαχθεί ή να αποτύχει δύο φορές σε διάστημα δώδεκα μηνών.

Η τελευταία προώθηση για το ιταλικό δημόσιο χρέος από τη Moody's

Στις 22 Νοεμβρίου έφτασε επιτέλους και το τελευταίοπροσφορέςπροσδοκίες για την Ιταλία και το δημόσιο χρέος της, αυτό του πρακτορείου Moody's, σε μια χρονιά που σίγουρα θα μείνει στην ιστορία. Μάλιστα, όπως ήδη αναφέρθηκε, η Ιταλία έχει εισπράξει το 2025βελτιώσειςτης αξιολόγησής της και της προοπτικής της και από τους τέσσερις σημαντικότερους διεθνείς οίκους αξιολόγησης, Standard & Poor's, Fitch, DBRS και, την Παρασκευή 22 Νοεμβρίου, Moody's. Ο οργανισμός αναγνώρισε στην έκθεσή του ότι η ιταλική κυβέρνηση, υπό την ηγεσία του Υπουργού Οικονομίας και Οικονομικών Τζιανκάρλο Τζορτζέτι, αναφέρειέλλειμμα/ΑΕΠτης Ιταλίας κάτω από το 3%, ένα χρόνο πριν από τα συμφωνηθέντα με τις Βρυξέλλες. Η Moody's προβλέπει ότι «το πρωτογενές δημόσιο πλεόνασμα της Ιταλίας θα αυξηθεί περαιτέρω, γεγονός που θα υποστηρίξει μια σταδιακή μείωση του λόγου του χρέους προς το ΑΕΠ από το 2027 και μετά.Ιταλικό χρέοςαναμένεταικατέβαλίγο πάνω από το 130% του ΑΕΠ το 2034 σε σύγκριση με εκτίμηση 136,5% το 2025”. Σε εκείνο το σημείο - προσθέτουμε - το ιταλικό χρέος ως ποσοστό του ΑΕΠ θα είναι πολύ χαμηλότερο από τα χρέη της Γαλλίας και των Ηνωμένων Πολιτειών, για να μην αναφέρουμε την Ιαπωνία: μια σχεδόν κοπερνίκεια επανάσταση. Είναι οι ίδιες προβολές με τοΔιεθνές Νομισματικό Ταμείονα το πω αυτό (IMF, “Fiscal Monitor”, Οκτώβριος 2025).

Η Moody's δικαιολόγησε επίσης την προώθησή της με τοπολιτική σταθερότητακαι της ιταλικής κυβέρνησης που «αυξάνει την ικανότητα αποτελεσματικής εφαρμογήςοικονομικές και δημοσιονομικές μεταρρυθμίσειςκαθώς και υλοποίηση των επενδύσεων του PNRR». Ένας άλλος σημαντικός παράγοντας που αναγνωρίζεται στην Ιταλία είναι η καλή απόδοση των κρατικών εσόδων και η ανθεκτικότητα της οικονομίας μας, με την απασχόληση να αυξάνεται συνεχώς.

Η σημασία της σωστής επικοινωνίας με τη χώρα για την ανάκτηση της αξιοπιστίας

Δεν αρκεί να σημειώνουμε πρόοδο, αλλά είναι επίσης σημαντικό να γνωρίζουμε πώς να την επικοινωνούμε. Οι προωθήσεις από τους οίκους αξιολόγησης που συγκεντρώθηκαν τον τελευταίο χρόνο από το δημόσιο χρέος μας βασίζονται πάνω απ' όλατέσσερις πυλώνες.Τέσσερα δυνατά σημεία που πείθουν σταδιακά τις διεθνείς αγορές και τους αξιολογητές ότι η χώρα μας δεν μπορεί πλέον να θεωρείται το «μαύρο πρόβατο» του ευρωπαϊκού δημόσιου χρέους. Αυτοί είναι τέσσερις θεμελιώδεις παράγοντες του κοινωνικοοικονομικού μας συστήματος που η Ιταλία, όχι μόνο χάρη στην κυβέρνηση, όπως είναι προφανές, αλλά και χάρη σε άλλους θεσμούς, κατάφερε πρόσφατα ναεπικοινωνώτο καλύτερο στον κόσμο και στις αγορές. Ηττώντας έτσιριζωμένα κλισέτην οποία η δική μας αυτομαστιγούμενη εγχώρια αφήγηση έχει συμβάλει στην ενίσχυση. Η ανάκτηση της ιταλικής αξιοπιστίας, στην πραγματικότητα, έγινε τελικά και μέσω ακαλύτερη επικοινωνία.

Ο πρώτος από αυτούς τους πυλώνες, τον οποίο έχουμε εδραιώσει με τα χρόνια, είναι οπρωτογενής κρατικός προϋπολογισμός,δηλαδή ο ετήσιος ισολογισμός των δημοσίων οικονομικών μας πριν από τις πληρωμές τόκων. Πόσοι γνωρίζουν ότι από το 1992 έως το 2019, πριν από τον Covid, τοδημόσιο χρέοςΤα ιταλικά έχουν αναπτυχθεί πρακτικά μόνο λόγω τουέξοδα τόκωνκαι ότι ο πρωτογενής ισολογισμός μας έκλεινε πάντα στο μαύρο, εκτός από την παγκόσμια οικονομική κρίση του 2009; Ελάχιστοι το γνωρίζουν στην Ιταλία, πόσο μάλλον στο εξωτερικό, όπου πάντα μας φαντάζονταν ως μια χώρα σπάταλων που σπαταλά το δημόσιο χρήμα. Αντίθετα είναι το ακριβώς αντίθετο. Μερικά απλά δεδομένα: από το 1995 (όταν ξεκινούν οι τρέχουσες διεθνώς συγκρίσιμες ιστορικές σειρές) έως το 2019, η Ιταλία δημιούργησεπρωτογενές κρατικό πλεόνασμασωρευτικό 764 δισ. τρέχοντα ευρώ, υψηλότερο ακόμη και από αυτό της λιτής Γερμανίας (598 δισ.), ενώ η Γαλλία βρίσκεται στο βαθύ κόκκινο (-562 δισ.), έχοντας τα υπεραλπικά ξαδέρφια της να παρήγαγαν το τελευταίο θετικό πρωτογενές ισοζύγιο της ιστορίας τους το πολύ μακρινό πλέον 2001. Επιπλέον, παρά τοδημόσιες δαπάνεςτεράστιες δαπάνες που υποστηρίζονται από όλες τις χώρες του κόσμου κατά τη διάρκεια της πανδημίας, η Ιταλία, σύμφωνα με την Ευρωπαϊκή Επιτροπή, θα παρουσιάσει αρνητικό σωρευτικό πρωτογενή κρατικό προϋπολογισμό για «μόνο» το 2020-2027261 δισεκατομμύρια ευρώ,έχοντας ήδη επιστρέψει σε πλεόνασμα το 2024, ενώ η Γερμανία και η Γαλλία θα έχουν έλλειμμα, αντίστοιχα, για 748 και 832 δις. Σε όλη την περίοδο 1995-2027, το σωρευτικό πρωτογενές πλεόνασμα της Ιταλίας θα ανέλθει σε 503 δισ. ευρώ, ενώ η Γερμανία θα έχει έλλειμμα 150 δισ. και η Γαλλία 1.400 δισ. Όλες οι άλλες μεγάλες προηγμένες χώρες θα είναι επίσης στο σωρευτικό κόκκινο: η Ισπανία (-494 δισεκατομμύρια ευρώ), το Ηνωμένο Βασίλειο (-1,084 δισεκατομμύρια λίρες), η Ιαπωνία (-548 τρισεκατομμύρια γιεν) και οι Ηνωμένες Πολιτείες (-14,340 δισεκατομμύρια δολάρια).

Είμαστε, λοιπόν, η πιο «φειλές» χώρα τριγύρω. Και ήταν ο Πρόεδρος της Δημοκρατίας Sergio Mattarella που ήταν ο πρώτος που το εξήγησε ξεκάθαρα σε μια σειρά συναντήσεων με διάφορους ξένους προέδρους τα τελευταία χρόνια. Ο Mattarella ήταν επίσης ο πρώτος, σε επανειλημμένες δημόσιες εμφανίσεις, που ζήτησε βαθμολογία για την Ιταλίαπιο αντικειμενικόκαι ενδείκνυται από τους φορείς αξιολόγησης.Περισσότερη επικοινωνία,επομένως, και εν προκειμένω στο ανώτατο θεσμικό επίπεδο, ισότιμη προβολή.

Ένας δεύτερος, πιο πρόσφατος πυλώνας της Ιταλίας είναι δικός μαςθετική οικονομική θέση με ξένες χώρες,ενοποιήθηκε τα τελευταία χρόνια χάρη στα επαναλαμβανόμενα πλεονάσματα του εμπορικού και τουριστικού ισοζυγίου. Εμείς οι Ιταλοί γίναμε καθαροί πιστωτές προς τον κόσμο, δηλαδή το απόθεμα των ιδιωτικών μας πιστώσεων υπερβαίνει σήμερα το απόθεμα του δημόσιου χρέους μας σε ξένα χέρια. Η Ιταλία είναι η μόνη μεγάλη μεσογειακή χώρα με θετική καθαρή διεθνή επενδυτική θέση, 282 δισ. ευρώ το πρώτο τρίμηνο του 2025, ενώ η Γαλλία (-825 δισ.), η Ισπανία (-772 δισ.), η Ελλάδα (-339 δισ.) και η Πορτογαλία (-172 δισ.) έχουν αντίθετα αρνητική διεθνή επενδυτική θέση. Τώρα μοιάζουμε, από αυτή την άποψη, με σκανδιναβικές χώρες όπως η Γερμανία ή η Ολλανδία. Ο διοικητής Fabio Panetta, με την ευκαιρία της Συνέλευσης της Τράπεζας της Ιταλίας το 2024, ήταν ο πρώτος πουτονίζωδημόσια αυτό το στοιχείο μαςστερεότητα,προηγουμένως ελάχιστα γνωστό, το οποίο έκτοτε εμφανίζεται ως δια μαγείας σε όλες τις αναφορές των οίκων αξιολόγησης. Και πάλι: περισσότερη επικοινωνία ίσον προώθηση.

Ο τρίτος πυλώνας που πλέον αναγνωρίζεται είναι οαντοχή της ιταλικής οικονομίας, η οποία εκδηλώνεται σε διάφορες πτυχές, όπως: 1) μια ισχυρή ανάκαμψη του ΑΕΠ μετά την Covid, η υψηλότερη μεταξύ των ευρωπαϊκών χωρών της G7 και επίσης σε σύγκριση με την Ιαπωνία. Δηλαδή, η Ιταλία δεν είναι πλέον η «σκάλα» στην ανάπτυξη, παρά την επιβράδυνση των δύο τελευταίων τριμήνων. 2) ένα εξαιρετικόδιαφοροποίηση των εξαγωγών μαςσε όρους προϊόντων και αγορών, με τις ιταλικές εξαγωγές να ξεπερνούν τις ιαπωνικές εξαγωγές τους πρώτους επτά μήνες του 2025. 3) ένα σταθερό τραπεζικό σύστημα. 4) πολύ μεγάλη δυνατότητα άμεσης «αυτοχρηματοδότησης» του δημόσιου χρέους από οικογένειες (κυρίως) και επιχειρήσεις, με τον ιταλικό μη χρηματοοικονομικό ιδιωτικό τομέα, μοναδική περίπτωση στην Ευρώπη, που τώρα κατέχει 442 δις του δημόσιου χρέους μας, σχεδόν το 20% σε μονάδες του ΑΕΠ. δηλαδή ότι τοΙταλικό χρέος/ΑΕΠ,χωρίς αυτό το στοιχείο,είναι χαμηλότερο,τώρα από αυτό της Γαλλίας. Αυτά και άλλα σημαντικά πλεονεκτήματα της ιταλικής οικονομίας τέθηκαν στη γενική προσοχή από το Confindustria Study Center (CsC) με μια μελέτη με τίτλο "Unveiling Italy's Economic Potential. A Perspective on a Dynamic and Resiliient Economy", την οποία η Confindustria, υπό την καθοδήγηση της αντιπροέδρου Lucia Aleotti, παρουσίασε σε παραδοσιακές συνεδριάσεις κατά την τελευταία χρονιά. από την CsC μαζί τους. Ειδικότερα, αντιπροσωπεία της Confindustria συναντήθηκε με τους διευθυντές της Moody's για κρατικό χρέος στο Λονδίνο στις 27 Μαρτίου. Ας επαναλάβουμε για άλλη μια φορά:περισσότερη επικοινωνία ίσον προώθηση.

Τέλος, ο τέταρτος πυλώνας που βασίζεται στις προωθητικές ενέργειες της βαθμολογίας μας είναι οπολιτική και κυβερνητική σταθερότητατρέχον στην Ιταλία. Ο κόσμος είχε συνηθίσει να βλέπει μια Ιταλία που άλλαζε τον έναν πρωθυπουργό μετά τον άλλον, κάθε λίγους μήνες ή τρίμηνα. Μια μακρόβια και σταθερή κυβέρνηση όπως η σημερινή βοηθάει πολύ στο να πειστούν οι παρατηρητές και οι αγορές ότι οι γραμμές οικονομικής πολιτικής της Ιταλίας μπορούν να έχουν τα απαραίτητασυνέχειανα παράγουναπτά αποτελέσματα.Αποτελέσματα που όλοι έχουν ήδη μπορέσει να εκτιμήσουν όχι μόνο από την άποψη της δημοσιονομικής πειθαρχίας αλλά και από την άποψη της υλοποίησης των επενδύσεων PNRR.