إيطاليا تحتل مركز الصدارة: عام من الترقيات غير المسبوقة.

وفي غضون عام واحد فقط، تغير مشهد التصنيف بشكل جذريالديون السيادية الأوروبية، ولا سيما مع إيطاليا التي كانت في الفترة من نوفمبر 2024 إلى نوفمبر 2025تمت ترقيتهدرجة واحدة من جميع وكالات التصنيف الدولية الأربع الكبرى، في حين كانت فرنسا عرضة للتخفيضات.

كما فعلت ستاندرد آند بورز وفيتشنشأكلاهما صنف إيطاليا من BBB إلى BBB+، وقامت DBRS Morningstar بتحسينها من BBB المرتفع إلى A المنخفض، في حين قامت وكالة موديز بتحسين تصنيفها من BBB إلى BBB.تمت ترقيتهإيطاليا من Baa3 إلى Baa2. وفي الوقت نفسه، خفضت كل من ستاندرد آند بورز وفيتش تصنيف فرنسا من AA- إلى A+، وخفضت DBRS تصنيفها من AA إلى AA، في حين خفضت وكالة موديز التصنيف الفرنسي من Aa2 إلى Aa3. لذلك، إذا كان هناك خمس خطوات في نوفمبر 2024 بين تصنيفات فرنسا وإيطاليا لـ S&P و Fitch، وست خطوات لـ DBRS وحتى سبع خطوات لـ Moody's، في نهاية نوفمبر 2025، قامت إيطاليا بتقصير المسافة من فرنسا إلى ثلاث خطوات فقط وفقًا لـ S&P و Fitch، إلى أربع خطوات لـ DBRS وإلى خمس خطوات لـ Moody's. ولا يزال الحكم الأخير الصادر عن وكالة التقييم الأخيرة يبدو بخيلا للغاية بالنسبة لإيطاليا، التي حققت نتائج هائلةالمضي قدمافي إدارة ماليتها العامة. وفي الوقت نفسه، تحافظ وكالة موديز على تصنيف سخي للغاية لفرنسا، التي تعيش في خضم أزمة مالية ويشهد دينها العام نمواً سريعاً. عموماً، هناك مجال كبير للمزيدالتحسيناتتصنيف إيطاليا من قبل جميع الوكالات، في ضوء التقدم الواضح الذي أحرزناه. ومن ناحية أخرى، تعمل الأسواق المالية بسرعة أكبر كثيراً من التصنيفات السيادية، وهي الآن تعترف بفارق أقل على سندات الدين العام الإيطالي لعشر سنوات مقارنة بالأوراق المالية الفرنسية المماثلة.

مقاييس التصنيف السيادي

بالنسبة لغير الخبراء، قد يكون من الصعب فهم تصنيفات وكالات التصنيف المختلفة، وذلك أيضًا لأنها لا تتبع جميعها نفس مقاييس التصنيف أو تعبر عنها بطرق مختلفة. يوضح الرسم البياني تطور تصنيفات إيطاليا وفرنسا من نوفمبر 2024 إلى نوفمبر 2025. تم تمييز التصنيفات المختلفة المنسوبة إلى إيطاليا باللون الأحمر، بينما تم تمييز التصنيفات المنسوبة إلى فرنسا باللون الأخضر.

مقياس التصنيف الأكثر شهرة هو الذي تم اعتماده من قبلستاندرد آند بورز وفيتش،والذي يبدأ من الحد الأقصى لتصنيف AAA وينزل خطوة واحدة في كل مرة، تعادل كل منها نصف نقطة، حتى مستوى BBB. يتم أخذ التقييمات من AAA حتى BBB في الاعتبار"درجة الاستثمار",أي أنهم معترف بهم في البلدانتستحق الاستثمارولو بدرجات متفاوتة من الحذر. تحت مستوى BBB، وحتى المستوى C وما فوق (القيم السفلية غير موضحة في الرسم البياني)، يتم بدلاً من ذلك النظر في التقييمات"درجة غير استثمارية"وتنسب إلى دول محفوفة بالمخاطر أو غير موثوقة؛ وفي هذه الحالة يعتبر الاستثمار في سندات الدين لهذه البلدان مضاربا إلى حد كبير.

تجدر الإشارة إلى أن وكالة DBRS تستخدم الإشارات العالية والمنخفضة بدلاً من +/- كما تفعل S&P وFitch. على سبيل المثال، يتم كتابة BBB+، لـ DBRS، على أنه BBB عالي. ولكن بخلاف ذلك فإن نطاق DBRS يتماشى أيضًا مع حجم الوكالتين الأخريين. ومن ناحية أخرى، فإن مقياس موديز أقل بديهية إلى حد ما، حيث يتم التعبير عن التصنيفات بأحرف وأرقام مختلفة عن الوكالات الثلاث الأخرى، ولكنها في الواقع قابلة للمقارنة تمامًا أيضًا.

لسهولة الفهم، أناتصنيفيمكن تطبيع وكالات التصنيف من صفر إلى 10 من خلال إسناد 10 إلى أعلى تصنيف وخفضه بمقدار نصف نقطة لكل خطوة. على سبيل المثال، في حالة ستاندرد آند بورز وفيتش، تتوافق AAA مع 10، وAA+ تتوافق مع 9.5، وما إلى ذلك. والتصنيف BBB+ الذي تمنحه ستاندرد آند بورز وفيتش لإيطاليا في عام 2025 يتوافق مع 6.5. إن الدرجة التي تمنحها نفس الوكالتين لفرنسا تقابل درجة 8. والدرجة Baa2 التي تنسبها وكالة موديز لإيطاليا تعادل الدرجة 6 على بطاقة التقرير، في حين أن الدرجة Aa3 التي تنسبها وكالة موديز لفرنسا تعادل 8.5. إن التصنيف المنخفض الذي منحته DBRS لإيطاليا يشبه 7، في حين أن التصنيف AA الممنوح لفرنسا يشبه 9.

وبالنظر إلى هذه السلسلة من القيم المعبر عنها بالأرقام التي تبدأ من 10، يمكن تلخيص الأصوات التي تنسبها مختلف الوكالات اليوم إلى إيطاليا على النحو التالي، من الأعلى إلى الأدنى:دي بي آر إس 7؛ ستاندرد آند بورز إي فيتش 6,5؛ موديز 6.الدرجات المعترف بها لفرنسا هي بدلاً من ذلك: DBRS 9؛ موديز 8.5؛ ستاندرد آند بورز وفيتش 8. من خلال إعادة تشكيل التصنيفات بهذه الطريقة، فمن الأسهل أن نفهم أن DBRS هوكملأقصى حدطويلمع فرنسا، مع الأخذ في الاعتبار أنها حصلت على 9 أصوات، أي أقل بأصوات واحدة فقط من دولة تعتبر آمنة مثل ألمانيا، التي حصلت على تصنيف AAA. في حين أن الوكالة الأقل سخاء تجاه إيطاليا هي بالتأكيد وكالة موديز، والتي، على الرغم من ترقية بلدنا مؤخرًا، تمنحها درجة 6 فقط. ملاحظة أخيرة تتعلق بما يسمى التوقعات، التي تصاحب التصنيفات. يمكن أن تكون التوقعات مستقرة، إيجابية أو سلبية. عادة، إذا نجحت دولة ما أو فشلت، يتم إعطاؤها نظرة مستقبليةمستقر. ومع ذلك، إذا حصلت دولة ما، على سبيل المثال، على تصنيف BBB وترتبط بـ Aنظرة إيجابيةمن المحتمل جدًا أنه في الجولة التالية، إذا تحسن بشكل أكبر، يمكن ترقيته إلى BBB+. وقد حدث ذلك، على سبيل المثال، لإيطاليا في العام الماضي مع شركتي ستاندرد آند بورز وفيتش. أو، بالنظر إلى مقياس موديز، إذا حصلت دولة ما على تصنيف Aa2 مع توقعات مستقبليةسلبية، إذا تفاقمت فمن المحتمل أن يتم تخفيض تصنيفها إلى Aa3، كما حدث لفرنسا في 14 ديسمبر 2024. علاوة على ذلك، إذا كانت لدى دولة ما نظرة مستقبلية مستقرة، فمن الطبيعي أنه قبل ترقيتها (أو رفضها) من حيث التصنيف، يتم الاعتراف ببساطة بأنها شهدت تحسنًا (أو تفاقم) في التوقعات إلى إيجابية (أو سلبية) كخطوة وسيطة. وهناك قاعدة أخرى متكررة إلى حد ما، وهي أنه، باستثناء حالات استثنائية، من الصعب أن تصعد دولة ما أو تفشل مرتين في غضون اثني عشر شهرا.

أحدث عرض ترويجي للديون السيادية الإيطالية من وكالة موديز

وفي 22 نوفمبر، وصل آخر واحد أخيرًاالترقياتالتوقعات لإيطاليا وديونها العامة، ودين وكالة موديز، في عام سيسجله التاريخ بالتأكيد. في الواقع، كما ذكرنا سابقًا، استفادت إيطاليا من أموالها في عام 2025التحسيناتتصنيفها وتوقعاتها من قبل جميع وكالات التصنيف الدولية الأربع الأكثر أهمية، ستاندرد آند بورز، وفيتش، DBRS، وفي يوم الجمعة 22 نوفمبر، موديز. واعترفت الوكالة في تقريرها بأن الحكومة الإيطالية، بقيادة وزير الاقتصاد والمالية جيانكارلو جيورجيتي، أبلغت عنالعجز / بيلمن إيطاليا أقل من 3٪، قبل عام واحد مما تم الاتفاق عليه مع بروكسل. وتتوقع وكالة موديز أن "يزداد الفائض الحكومي الأولي في إيطاليا بشكل أكبر، مما سيدعم الانخفاض التدريجي في نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي اعتبارًا من عام 2027 فصاعدًا".الديون الإيطاليةومن المتوقعينزلأعلى بقليل من 130% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2034 مقارنة بتقديرات تبلغ 136.5% في عام 2025". عند هذه النقطة - نضيف - سيكون الدين الإيطالي كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي أقل بكثير من ديون فرنسا والولايات المتحدة، ناهيك عن اليابان: ثورة كوبرنيكية تقريبا. وهذه هي نفس التوقعاتصندوق النقد الدولي(صندوق النقد الدولي، "المراقب المالي"، أكتوبر/تشرين الأول 2025).

كما بررت وكالة موديز ترقيتها بـالاستقرار السياسيوحكومة إيطاليا التي "تزيد القدرة على التنفيذ الفعالالإصلاحات الاقتصادية والماليةفضلا عن تنفيذ استثمارات PNRR ". هناك عامل مهم آخر معترف به في إيطاليا وهو الأداء الجيد لإيرادات الدولة ومرونة اقتصادنا، مع التوظيف في نمو مستمر.

أهمية التواصل الصحيح مع الدولة لاستعادة المصداقية

لا يكفي تحقيق التقدم ولكن من المهم أيضًا معرفة كيفية توصيله. إن الترقيات التي قدمتها وكالات التصنيف والتي تم جمعها في العام الماضي من خلال ديوننا السيادية تعتمد قبل كل شيء علىأربعة ركائز.أربع نقاط قوة تعمل تدريجياً على إقناع الأسواق الدولية والمقيّمين بأن بلادنا لم يعد من الممكن اعتبارها "الخروف الأسود" للدين العام الأوروبي. هذه هي العوامل الأربعة الأساسية لنظامنا الاجتماعي والاقتصادي، والتي تمكنت إيطاليا مؤخرًا، ليس فقط بفضل الحكومة، كما هو واضح، ولكن أيضًا بفضل المؤسسات الأخرى، من تحقيقها.تواصلالأفضل للعالم والأسواق. هزيمة مثل هذاالكليشيهات العميقة الجذوروالذي ساعد سردنا المحلي الذي يجلد نفسه على تعزيزه. وفي الواقع، فإن استعادة المصداقية الإيطالية حدث أخيرًا أيضًا من خلال أتواصل أفضل.

وأول هذه الركائز التي قمنا بتعزيزها على مر السنين هيميزانية الدولة الأولية،أي الميزانية العمومية السنوية لمواردنا المالية العامة قبل دفع الفوائد. كم منكم يعرف أنه من عام 1992 إلى عام 2019، قبل كوفيد، كانالدين العاملقد نمت اللغة الإيطالية عمليا فقط بسببحساب الفائدةوأن رصيدنا الأساسي كان دائمًا مغلقًا باللون الأسود، باستثناء الأزمة المالية العالمية عام 2009؟ إن قِلة قليلة من الناس يعرفون عن ذلك في إيطاليا، ناهيك عن الخارج، حيث تصوروا لنا دائماً دولة مسرفة تهدر المال العام. بدلا من ذلك هو العكس تماما. بعض البيانات البسيطة: منذ عام 1995 (عندما بدأت السلسلة التاريخية الحالية القابلة للمقارنة دوليا) حتى عام 2019، أنتجت إيطاليا رقما قياسيا.فائض الدولة الأساسيتراكمي قدره 764 مليار يورو حاليًا، وهو أعلى حتى من ألمانيا التقشفية (598 مليار يورو)، في حين أن فرنسا غارقة في المنطقة الحمراء (-562 مليار يورو)، وقد أنتج أبناء العمومة عبر جبال الألب آخر رصيد أولي إيجابي في تاريخهم في عام 2001. علاوة على ذلك، على الرغم منالتكاليف العامةبدعم هائل من جميع دول العالم خلال الوباء، ستقدم إيطاليا، وفقًا للمفوضية الأوروبية، في 2020-2027 ميزانية الدولة الأولية التراكمية السلبية لـ "فقط"261 مليار يوروبعد أن عادت بالفعل إلى الفائض في عام 2024، في حين ستعاني ألمانيا وفرنسا من عجز يبلغ 748 و832 مليار دولار على التوالي. وعلى مدى الفترة 1995-2027 بالكامل، فإن الفائض الأولي التراكمي لدى إيطاليا سوف يصل إلى 503 مليار يورو، في حين سوف تسجل ألمانيا عجزاً قدره 150 مليار يورو، وفرنسا 1400 مليار يورو. وستكون جميع الدول المتقدمة الرئيسية الأخرى أيضًا في المنطقة الحمراء التراكمية: إسبانيا (-494 مليار يورو)، والمملكة المتحدة (-1084 مليار جنيه استرليني)، واليابان (-548 تريليون ين)، والولايات المتحدة (-14340 مليار دولار).

ولذلك، فإننا البلد الأكثر "اقتصادا" في المنطقة. وكان رئيس الجمهورية سيرجيو ماتاريلا هو أول من شرح ذلك بوضوح في سلسلة لقاءات مع مختلف الرؤساء الأجانب في السنوات الأخيرة. كان ماتاريلا أيضًا أول من طالب، في ظهوره العلني المتكرر، بتصنيف إيطالياأكثر موضوعيةومناسبة من قبل وكالات التقييم.المزيد من التواصل،وبالتالي، وفي هذه الحالة على أعلى مستوى مؤسسي، الترقية متساوية.

أما الركيزة الثانية الأحدث لإيطاليا فهي ركيزتناالوضع المالي الإيجابي مع الدول الأجنبية ،وقد تعززت هذه الصادرات في السنوات الأخيرة بفضل الفوائض المتكررة في الميزان التجاري والسياحي. لقد أصبحنا نحن الإيطاليين دائنين صافين تجاه العالم، أي أن رصيد قروضنا الخاصة اليوم يتجاوز مبلغ رصيد ديننا العام الموجود في أيدٍ أجنبية. إيطاليا هي الدولة المتوسطية الكبيرة الوحيدة التي تتمتع بمركز استثمار دولي صافي إيجابي، 282 مليار يورو في الربع الأول من عام 2025، في حين أن فرنسا (-825 مليار)، وإسبانيا (-772 مليار)، واليونان (-339 مليار) والبرتغال (-172 مليار) لديها وضع استثمار دولي سلبي. ونحن الآن نشبه في هذا الصدد بلدان الشمال مثل ألمانيا أو هولندا. لقد كان المحافظ فابيو بانيتا، بمناسبة انعقاد جمعية بنك إيطاليا لعام 2024، هو أول من قاليؤكدعلانية هذا العنصر مناصلابة،لم تكن معروفة من قبل، والتي ظهرت منذ ذلك الحين وكأنها "سحر" في جميع تقارير وكالات التصنيف. مرة أخرى: المزيد من التواصل يساوي الترويج.

الركن الثالث الذي تم التعرف عليه الآن هومرونة الاقتصاد الإيطاليوالذي يتجلى في عدة جوانب منها: 1) انتعاش قوي في الناتج المحلي الإجمالي بعد كوفيد، وهو الأعلى بين دول مجموعة السبع الأوروبية وأيضا مقارنة باليابان؛ وهذا يعني أن إيطاليا لم تعد "السلم" في النمو، على الرغم من التباطؤ في الربعين الأخيرين؛ 2) استثنائيةتنويع صادراتناومن حيث المنتجات والأسواق، حيث تجاوزت الصادرات الإيطالية الصادرات اليابانية في الأشهر السبعة الأولى من عام 2025؛ 3) نظام مصرفي قوي. 4) قدرة كبيرة للغاية على "التمويل الذاتي" المباشر للدين العام من قبل الأسر (بشكل رئيسي) والشركات، مع القطاع الخاص غير المالي الإيطالي، وهي حالة فريدة من نوعها في أوروبا، التي تحمل الآن 442 مليار دولار من ديننا العام، أي ما يقرب من 20٪ من الناتج المحلي الإجمالي؛ وهذا يعني أنالدين الإيطالي/الناتج المحلي الإجماليصافي هذا المكون،فهو أقل،الآن من فرنسا. تم لفت الانتباه العام إلى هذه النقاط وغيرها من نقاط القوة المهمة للاقتصاد الإيطالي من خلال مركز دراسات كونفيندوستريا (CsC) من خلال دراسة بعنوان "الكشف عن الإمكانات الاقتصادية لإيطاليا. منظور حول اقتصاد ديناميكي ومرن"، والتي قدمها كونفيندوستريا، بتوجيه من نائبة الرئيس لوسيا أليوتي، إلى جميع وكالات التصنيف خلال العام الماضي، وتكثيف الاجتماعات التي عقدها مركز دراسات كونفيندوستريا معهم تقليديًا. وعلى وجه الخصوص، التقى وفد من كونفيندوستريا مع مديري موديز للديون السيادية في لندن في 27 مارس. ولنكرر مرة أخرى:مزيد من التواصل يساوي الترويج.

أخيرًا، الركيزة الرابعة التي تقوم عليها ترقيات التصنيف لدينا هيالاستقرار السياسي والحكوميالوضع الحالي في إيطاليا. لقد اعتاد العالم على رؤية إيطاليا تغيّر رئيس وزراء تلو الآخر، كل بضعة أشهر أو كل ربع سنة. إن وجود حكومة مستقرة وطويلة الأمد مثل الحكومة الحالية يساعد بشكل كبير في إقناع المراقبين والأسواق بأن خطوط السياسة الاقتصادية في إيطاليا يمكن أن تتمتع بالقدر اللازم من الأهمية.الاستمراريةلإنتاجنتائج ملموسة.النتائج التي تمكن الجميع بالفعل من تقديرها ليس فقط من حيث انضباط المالية العامة ولكن أيضًا من حيث تحقيق استثمارات PNRR.