意大利成为焦点：这是前所未有的促销活动的一年。

在短短一年的时间里，评级格局发生了根本性的变化欧洲主权债务，特别是意大利，从 2024 年 11 月到 2025 年 11 月晋升四大国际评级机构评级均被下调一级，而法国评级则被下调。

标准普尔和惠誉已提出意大利的评级均从BBB升至BBB+，DBRS晨星将其从BBB高提升至A低，而穆迪晋升意大利从Baa3到Baa2。与此同时，标普和惠誉双双将法国评级从AA-下调至A+，DBRS将法国评级从AA高下调至AA，穆迪将法国评级从Aa2下调至Aa3。因此，如果2024年11月法国和意大利的标准普尔和惠誉评级相差五级，DBRS评级相差六级，穆迪评级甚至相差七级，那么到2025年11月末，意大利与法国的评级差距已缩短为标普和惠誉评级的三级、DBRS评级的四级和穆迪评级的五级。后者评价机构近期的判断对于取得巨大成果的意大利来说仍然显得过于吝啬前进公共财政管理。与此同时，穆迪对法国维持了非常慷慨的评级，而法国却正处于金融危机之中，公共债务正在迅速增长。总体来说，还有足够的空间改进
鉴于我们明显的进步，所有机构对意大利的评级。另一方面，金融市场的运行速度远远快于主权评级，并且现在认为十年期意大利公共债务证券的利差低于类似的法国证券。

主权评级尺度

对于非专家来说，理解各个评级机构的评级可能很困难，这也是因为并非所有评级机构都遵循相同的评级标准或以不同的方式表达。该图显示了 2024 年 11 月至 2025 年 11 月意大利和法国评级的演变。意大利的各种评级以红色突出显示，而法国的各种评级以绿色突出显示。

最著名的评级量表是由标准普尔和惠誉，从最高评级AAA开始，逐级下降，每级相当于半分，直至BBB级。考虑从 AAA 到 BBB 的评级“投资级别”,即被国家认可值得投资尽管有不同程度的谨慎。 BBB 级以下、C 级及以上（图中未描绘较低值），则考虑评级“非投资级”并归因于有风险或不可靠的国家；在这种情况下，对这些国家债务证券的投资被认为具有高度投机性。

应该指出的是，DBRS 机构使用高位和低位符号，而不是像标准普尔和惠誉那样使用 +/-。例如，对于 DBRS，BBB+ 写为 BBB 高。但除此之外，DBRS 的规模也与其他两个机构保持一致。另一方面，穆迪的评级则不太直观，其评级用字母和数字表示，与其他三个机构不同，但实际上也完全具有可比性。

为了便于理解，我评分
评级机构的可以通过将 10 归因于最高评级并每级向下缩放半个点来从 0 标准化到 10。例如，对于标普和惠誉来说，AAA对应于10，AA+对应于9.5等。标普和惠誉对意大利2025年的BBB+评级对应于6.5。这两家机构对法国的评分相当于 8 分。穆迪对意大利的 Baa2 相当于成绩单上的 6 分，而穆迪对法国的 Aa3 相当于 8.5 分。 DBRS 给予意大利的 A 低评级相当于 7 分，而法国给予的 AA 评级相当于 9 分。

考虑到从 10 开始的一系列数字，今天各机构对意大利的投票可以从最高到最低总结如下：DBRS 7；标准普尔和惠誉 6.5；穆迪 6.法国认可的分数改为：DBRS 9；穆迪8.5； S&P 和 Fitch 8. 通过以这种方式重塑评级，更容易理解 DBRS袖子非常宽法国，考虑到它得到了9分，仅比像德国这样被认为是安全的国家（拥有AAA评级）少一票。对意大利最不慷慨的机构无疑是穆迪公司，尽管该公司最近对意大利进行了宣传，但只给意大利打了 6 分。最后一点是与评级相关的所谓前景。前景可以是稳定、积极或消极。通常，如果一个国家通过或失败，就会给出一个前景稳定。然而，例如，如果一个国家/地区具有 BBB 评级并与积极的前景下一轮，如果他再进步，很有可能晋级BBB+。例如，去年标准普尔和惠誉在意大利就发生了这种情况。或者，考虑到穆迪的规模，如果一个国家的评级为 Aa2，且前景良好负面，如果恶化，可能会被下调至Aa3，就像2024年12月14日法国发生的那样。此外，如果一个国家的前景稳定，在评级提升（或拒绝）之前，简单地认为其前景改善（或恶化）为正面（或负面）作为中间步骤，这是正常的。另一个相当常见的规则是，除非特殊情况，一个国家很难在十二个月的时间内晋级或失败两次。

>穆迪对意大利主权债务的最新提升

11月22日，最后一班终于到了促销穆迪机构对意大利及其公共债务的期望，这一年肯定会载入史册。事实上，正如已经提到的，意大利已经在2025年兑现了改进四家最重要的国际评级机构（标准普尔、惠誉、DBRS 以及 11 月 22 日星期五的穆迪）对其评级及其前景进行了评估。该机构在其报告中承认，意大利政府在经济和财政部长吉安卡洛·乔治蒂 (Giancarlo Giorgetti) 的领导下，正在报告赤字/GDP意大利低于3%，比与布鲁塞尔达成的协议提前一年。穆迪预测，“意大利的基本政府盈余将进一步增加，这将支持债务占GDP比率从2027年开始逐步下降。意大利债务预计往下走2034 年略高于 GDP 的 130%，而 2025 年估计为 136.5%”。我们补充说，到那时，意大利债务占国内生产总值的百分比将远低于法国和美国的债务，更不用说日本了：一场近乎哥白尼式的革命。它们与国际货币基金组织这么说（国际货币基金组织，“财政监测”，2025 年 10 月）。

穆迪还通过以下理由证明了其晋升的合理性：政治稳定以及意大利政府“提高实施有效措施的能力”经济和财政改革以及实施 PNRR 的投资”。意大利公认的另一个重要因素是国家收入的良好表现和经济的弹性，就业不断增长。

正确的国家沟通对于重获信誉的重要性

仅仅取得进步是不够的，知道如何沟通也很重要。评级机构去年对我们主权债务的评价首先基于四大支柱。四大优势正在逐渐让国际市场和评估者相信，我国不能再被视为欧洲公共债务的“害群之马”。这是我们社会经济体系的四个基本因素，意大利最近成功地做到了这一点，这不仅要归功于政府，而且还要归功于其他机构。沟通世界上和市场上最好的。就这样败了根深蒂固的陈词滥调我们自己的自责国内叙事有助于加强这一点。事实上，意大利信誉的恢复最终也是通过更好的沟通。

这些年来我们巩固的第一个支柱是国家基本预算，，即支付利息之前我们公共财政的年度资产负债表。有多少人知道，从 1992 年到 2019 年，在新冠疫情之前，公共债务意大利语的发展实际上只是由于利息支出除了 2009 年全球金融危机期间外，我们的主要资产负债表一直都是盈利的？在意大利很少有人知道这一点，更不用说在国外了，他们一直把我们想象成一个挥霍公共资金的挥霍国家。相反，情况恰恰相反。一些简单的数据：从 1995 年（当前国际可比历史系列开始时）到 2019 年，意大利产生了初级国家盈余累计 7,640 亿欧元，甚至高于财政紧缩的德国（5,980 亿），而法国则陷入深红色（-5,620 亿），其跨阿尔卑斯山兄弟国家在遥远的 2001 年才实现了历史上最后一次正的基本平衡。此外，尽管公共成本疫情期间世界各国支持的巨额支出，欧盟委员会称意大利将在2020-2027年“仅”呈现负的累计基本国家预算2610亿欧元，到2024年已经恢复顺差，而德国和法国将分别出现748和8320亿的赤字。 1995年至2027年整个期间，意大利累计基本盈余将达5030亿欧元，德国赤字为1500亿欧元，法国为1.4万亿欧元。所有其他主要发达国家也将出现累计亏损：西班牙（-4940亿欧元）、英国（-10,840亿英镑）、日本（-548万亿日元）和美国（-143,400亿美元）。

因此，我们是周围最“节俭”的国家。而在近年来与多位外国总统的一系列会晤中，首先明确解释这一问题的正是共和国总统塞尔吉奥·马塔雷拉。马塔雷拉也是第一个多次公开露面要求对意大利评级的人更多目标并得到评估机构的认可。多沟通，因此，在本案中，在最高机构层面，平等晋升。

意大利的第二个、更新的支柱是我们的与外国的积极财务状况，由于贸易和旅游平衡顺差，近年来得到巩固。我们意大利人已经成为世界的净债权人，也就是说，我们今天的私人信贷存量超过了外国人手中的公共债务存量。意大利是唯一拥有正国际投资头寸的地中海大国，2025年第一季度为2820亿欧元，而法国（-8250亿）、西班牙（-7720亿）、希腊（-3390亿）和葡萄牙（-1720亿）的国际投资头寸却为负。在这方面，我们现在类似于德国或荷兰等北欧国家。行长法比奥·帕内塔 (Fabio Panetta) 在 2024 年意大利央行大会上第一个发表讲话强调公开我们的这个元素坚固性，以前鲜为人知，但从那时起，它就仿佛“神奇”地出现在所有评级机构的报告中。再次强调：更多的沟通等于晋升。

现在公认的第三个支柱是意大利经济的弹性，体现在几个方面，包括：1）新冠疫情后GDP强劲复苏，在欧洲G7国家中最高，也与日本相比；也就是说，尽管意大利过去两个季度增长放缓，但它不再是增长的“阶梯”； 2) 一个特殊的我们出口的多元化从产品和市场来看，2025年前7个月意大利出口量超过日本； 3）稳健的银行体系； 4）家庭（主要是）和企业对公共债务直接“自筹资金”的能力非常大，意大利的非金融私营部门在欧洲是一个独特的例子，它现在持有4420亿美元的公共债务，几乎占GDP的20%；也就是说意大利债务/GDP，该组件的净值，较低，现在比法国还多。意大利经济的这些优势和其他重要优势引起了意大利工业联合会研究中心 (CsC) 的普遍关注，其题为“揭示意大利的经济潜力。对充满活力和弹性的经济的展望”的研究报告在副总裁 Lucia Aleotti 的指导下，去年意大利工业联合会向所有评级机构提交了该研究报告，加强了传统上由 CsC 与评级机构举行的会议。特别是，工业联合会代表团于 3 月 27 日在伦敦会见了穆迪主权债务管理人。让我们再重复一遍：更多的沟通等于晋升。

最后，我们评级提升的第四个支柱是政治和政府稳定目前在意大利。世界已经习惯了意大利每隔几个月或几个季度就更换一位又一位总理。像现任政府这样的长期稳定的政府将极大地帮助观察家和市场相信，意大利的经济政策路线可以具有必要的效果。连续性生产切实的成果。每个人都已经能够欣赏的结果，不仅在公共财政纪律方面，而且在实现 PNRR 投资方面。